Какой выбор должен сделать ЦБ на ближайшем заседании
Фото: Сергей Бобылев/ТАСС Совету директоров Банка России в пятницу, 25 июля, предстоит принять непростое решение по ключевой ставке. ЦБ вынужден лавировать между ожиданиями рынка, живущего с октября прошлого года в реалиях максимально дорогих денег (из-за исторически высокого уровня «ключа»), и инфляционными рисками, которые могут усилиться к концу года. Часть опрошенных «Экспертом» аналитиков считают, что ЦБ должен быть крайне осторожен в смягчении денежно-кредитной политики. Другие предупреждают о рисках коллапса в экономике, если регулятор не начнет решительного снижения ставки.
Медленное снижение ради таргета
При принятии решения по ключевой ставке ЦБ ориентируется в первую очередь на краткосрочную динамику макроэкономических показателей (1–2 квартала до даты принятия решения и ожидаемые значения в последующие 1–2 квартала), поясняет главный научный сотрудник Института Гайдара Сергей Дробышевский. Долгосрочные тренды также имеют значение, но скорее как конечная цель последующих решений, которые ЦБ также «держит в голове».
Инфляция в России хоть и взята под контроль, но пока далека от целевого уровня в 4%, а на горизонте 2026 г. и вовсе может вернуться к ускорению. Из-за этого в пятницу ЦБ может даже сохранить ставку вблизи текущего уровня, символически уменьшив ее до 19–19,5% годовых с текущих 20%.
«По итогам июля, по моим оценкам, снижение годового значения инфляции возьмет паузу, инфляция год к году останется на уровне 9,4%. С учетом такого набора факторов наиболее разумным решением, направленным на закрепление тренда к снижению инфляции и выхода на таргет на горизонте 1–2 лет, является сохранение ключевой ставки вблизи ее текущего уровня, с небольшим снижением с нынешних 20% до 19–19,5%, которое должно иметь больше сигнальное значение, что Банк России готов идти на снижение ставки вслед за торможением инфляции», — сказал Дробышевский.
Если индексация тарифов ЖКХ не окажет сильного влияния на инфляцию до конца июля, то ЦБ мог бы снизить ключевую ставку на 2 процентных пункта (п.п.), но в случае усиления влияния и сохранения динамики недельной инфляции выше 0,1% — снижение ключевой ставки в июле составит 1 п.п., соглашается главный аналитик «Инго Банка» Пётр Арронет.
На горизонте 2026 г. инфляционное давление может вернуться, считает главный экономист «Альфа Банка» Наталия Орлова. Проинфляционные риски (осторожные оценки по урожаю, волатильность на валютном рынке, рост зарплат при низкой безработице) заставят ЦБ действовать осторожно и снизить ставку до 18%. Для более сильного снижения до 17% тоже есть предпосылки, а именно — индикаторы, которые говорят об охлаждении экономики. «Есть индикаторы бизнес-климата Центрального банка, которые показывают, что ожидания предприятий и оценка текущей ситуации в последние месяцы снизились. Это аргументы в пользу снижения ставки до 17%», — говорит Орлова.
Что происходит с инфляцией
По данным Минэкономразвития, инфляция в России на 14 июля составила 9,34% в годовом выражении после 9,46% неделей ранее. По данным правительства, прогноз по инфляции на 2025 г. на уровне 7,6% сохраняется, но возможна корректировка до уровня ниже 7% при сохранении текущей динамики. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина отмечала, что рост цен замедляется быстрее ожиданий.
Резко вниз
Некоторые из опрошенных экспертов считают, что в пятницу ЦБ следовало бы снизить ставку достаточно резко — вплоть до 3 п.п. «Ставка слишком высокая, она больше перераспределяет финансовые расходы и балансы в экономике, чем ограничивает совокупный спрос. Это создает проблемы для одних и избыточные доходы для других. Когда кредит не растет, особенно потребительский, можно быстрее нормализовать денежно-кредитную политику (ДКП) без создания рисков рецессии и финансового кризиса», — сказал «Эксперту» экономист, автор телеграмм-канала Truevalue Виктор Тунев.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев указывает на риски накопления системных проблем в реальном секторе из-за жесткой ДКП. «Мы бы рекомендовали снизить ключевую ставку сразу на 3 п.п. — это необходимо для перезапуска инвестиционной активности и снижения риска дефолтов, особенно в секторе малого и среднего бизнеса. Денежно-кредитная политика должна быть оперативно смягчена, чтобы предотвратить накопление системных проблем в реальном секторе», — сказал он. При этом, указывает Целищев, важно сохранить жесткий контроль за инфляцией и курсом рубля через дополнительные инструменты, в том числе операциями на валютном рынке и таргетированием ликвидности.
Аналитик ПСБ Илья Ильин считает целесообразным в пятницу снизить ставку на 200 базисных пунктов, то есть 2 п.п. «Сигнал не менять, оставить условно нейтральный — дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от статистики», — сказал он.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский считает, что текущая цель по инфляции в 4% мало соответствует реалиям российской экономики. «Более высокое значение цели давало бы больше маневра и ЦБ, и правительству для нахождения баланса между показателями инфляции и экономического развития», — говорит он. По мнению Заверского, даже если в краткосрочном периоде на фоне стечения обстоятельств целевого значения и удастся достичь, инфляция останется волатильной. «Изменение цели не разрушило бы доверие к ЦБ, по крайней мере, не в большей степени, чем длительный период жесткой ДКП с постоянным откладыванием времени достижения целевого уровня», — заключил он.
#Банк России #Ключевая ставка #Денежно-кредитная политика #Инфляция #Прогнозы