Банк России перешел к долгожданному снижению ставки — впрочем, шаг и риторика регулятора остались осторожными. ЦБ подчеркнул, что дальнейшее снижение ставки не предрешено. Тем не менее большая часть опрошенных Forbes экономистов ждут продолжения смягчения политики Банка России уже в июле. Главное о первом за три года снижении «ключа» — в материале Forbes
Нейтральный сигнал с ястребиной ноткой
Интрига вокруг решения Банка России по ключевой ставке 6 июня разрешилась в сторону большей мягкости — Банк России снизил ставку на 1 процентный пункт (п.п.), до 20%. Как и анонсировалось, в этот раз «на столе» у регулятора был широкий набор вариантов: помимо снижения на 1 п.п., это сохранение ставки неизменной и еще более осторожное смягчение — на 0,5 п.п. При этом вариант со снижением ставки сразу до 19%, который прогнозировали многие аналитики накануне заседания, Банком России не рассматривался.
Сигнал на будущие заседания ЦБ выбрал нейтральный, который предполагает любое движение ставки в зависимости от поступающих макроэкономических данных. Дальнейшее снижение ставки «не предопределено», подчеркнула глава ЦБ Эльвира Набиуллина: возможна и пауза между шагами, и даже новое повышение ставки, если инфляция перестанет устойчиво снижаться или, тем более, снова начнет расти.
Несмотря на то что накануне заседания многие эксперты ожидали сохранения ставки, решение регулятора нельзя назвать большим сюрпризом, говорит управляющий директор «Газпромбанк Private» Егор Сусин: рыночные индикаторы уже учитывают снижение ставки. Решение выглядит сбалансированным и хорошо согласуется как с прогнозом ЦБ, так и с риторикой регулятора, отмечает директор по инвестициям «Астра УА» Дмитрий Полевой. «Нейтральность сигнала призвана сдержать слишком резкое и быстрое смягчение финансовых условий и дать время на оценку поступающей информации при обновлении прогноза к июльскому заседанию, когда можно будет уточнить текущий нейтральный/data-driven (отталкивающийся от текущих данных. — Forbes) сигнал», — объясняет эксперт.
Хотя тональность сигнала, если читать релиз, в общем-то осталась такой же, как в апреле, рынок ждал снижения на 2 п.п., а эта опция даже не обсуждалась, и глава ЦБ об этом сказала, отмечает главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. «То есть это «нейтральный сигнал с ястребиной ноткой», — считает она. Банк России стремится подчеркнуть, что сегодняшнее решение — это не начало непрерывного и глубокого цикла снижения ставки, а разовая коррекция, говорит главный экономист Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе Александр Исаков. Формулировки относительно жесткие и говорят о том, что совет директоров готов сделать паузу на следующих заседаниях, если цифры по инфляции будут вызывать опасения.
Риски снизились
Банк России в релизе и в ходе пресс-конференции указал на замедление инфляции (примерно до 6% с сезонной корректировкой по итогам апреля), а также на постепенное возвращение экономики к траектории сбалансированного роста. Спрос постепенно охлаждается, ценовые ожидания бизнеса снижаются. Дефицит на рынке труда, который долгое время был одним из основных проинфляционных факторов, начинает снижаться. В целом инфляция пока складывается по нижней границе прогноза ЦБ (7–8% по итогам 2025 года).
Итоговую осторожность Банка России определил тот факт, что проинфляционные риски на среднесрочном горизонте продолжают преобладать. Речь идет прежде всего о длительном сохранении высоких инфляционных ожиданий населения (по последним, майским, данным, на годовом горизонте они составляют 13,4%). Инфляционные ожидания не падают, несмотря на замедление роста цен. Дело здесь, по словам Набиуллиной, в том, что люди ориентируются прежде всего на цены, которые видят каждый день. Как раз эти цены — на базовые продукты питания, транспорт, бытовые услуги — быстро растут, что и влияет на оценку будущей инфляции.
Также ЦБ предупреждает о рисках сохранения «перегрева» в экономике, когда она растет выше потенциала, а также о возможных новых внешнеторговых ограничениях. На рынке труда ситуация еще долго может оставаться напряженной — число вакансий сокращается, предприятия постепенно приходят к полной укомплектации, но важно, чтобы это нашло отражение в динамике зарплат.
В то же время риски быстрого роста цен «немного уменьшились», признает ЦБ. Кроме того, теперь у Банка России появилось больше уверенности в устойчивом укреплении рубля — по оценке ЦБ, она в большей степени объясняется фундаментальными факторами, а именно жесткостью денежно-кредитной политики.
По оценке Исакова из Bloomberg Economics, доступные данные по инфляции говорили о том, что снижать ставку можно было еще в апреле, а за прошедшие с тех пор месяцы аргументов стало еще больше — базовая инфляция замедлилась примерно до 4%, планы предприятий по повышению цен и найму более заметно скорректировались. Основания для сохранения ставки скорее остались в области ожиданий и рисков, подчеркивает он.
Чего ждать в июле
На пресс-конференции Эльвира Набиуллина отметила, что даже те участники заседания по ставке, кто выступал за ее неизменность, допускали снижение в июле. Предпосылки для дальнейшего замедления инфляции сохраняются: это охлаждение кредитования, крепкий рубль, нормализация бюджетных расходов, перечисляет главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Поэтому на июльском заседании ЦБ снова сможет снизить ставку — до 18–19%. До конца года, если не будет значимых геополитических изменений, ставка может достичь 14%, прогнозирует он. «Прогноз по ставке сохраняем — снижение до 18% в июле, 17% в сентябре и 15% в декабре с постепенным движением к 10–11% в 2026 году», — пишет Дмитрий Полевой.
По прогнозу Александра Исакова, ЦБ снизит ставку до 19% в июле и сохранит сигнал неизменным. До конца года ставка может снизиться до 16–17% при текущей инфляции около 4–6% с сезонной коррекцией. По словам экономиста, чтобы ЦБ продолжил снижать ставку, должно совпасть несколько условий: фактическая инфляция должна оставаться в диапазоне 3–5% с сезонной корректировкой в годовом выражении в мае-июне, ожидания потребителей должны перестать расти, темпы роста кредитных портфелей — оставаться ниже 1% месяц к месяцу. Кроме того, на стороне внешней торговли должна быть стабильность: экспортная выручка должна соответствовать уровню порядка $400–450 млрд в год.
Весь набор макропоказателей указывает на необходимость смягчения денежно-кредитной политики, говорит сотрудник лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов: инфляционное давление и ценовые ожидания бизнеса заметно снизились, рынок труда начинает приходить в норму, а кредитный импульс и загрузка производственных мощностей находятся на минимальных уровнях с 2022 года. Сохранение избыточно высокой ключевой ставки на фоне снижающейся инфляции может привести к излишнему ужесточению денежно-кредитных условий, предупреждает он. Поэтому если через месяц ситуация с ключевыми макропоказателями не изменится, ЦБ продолжит снижение ключевой ставки — еще на 1 п.п. с пересмотром прогноза по инфляции вниз, прогнозирует экономист. Пока инфляция складывается по нижней границе прогноза ЦБ (7–8% на конец 2025 года), отметила Набиуллина на пресс-конференции.
Рубль, вероятно, будет оставаться сильным дольше, чем предполагалось ранее, что позволит Банку России быстрее принимать тактические решения по снижению ключевой ставки, отмечает главный аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. По ее базовому сценарию ЦБ на трех ближайших заседаниях снизит ставку, к концу года она составит 17%, а среднее значение по году достигнет 19,5%, нижней границы прогноза ЦБ.
По мнению Наталии Орловой, ЦБ может сделать паузу в июле — предстоит существенное повышение тарифов ЖКХ, и ЦБ предпочтет посмотреть, как фактическое разовое ускорение инфляции будет транслироваться в инфляционные ожидания. Тем не менее в случае паузы на последующих заседаниях ЦБ может сделать и «более радикальные шаги вниз», допускает она, видя потенциал снижения до конца года до 17%.