На мартовском заседании Банк России остановится на сохранении ключевой ставки на уровне 21%, считают опрошенные Forbes экономисты. С одной стороны, замедление инфляции стало более выраженным, инфляционные ожидания бизнеса и населения снизились, рынок кредитования охлажден. С другой — потребительский спрос еще высок, ситуация на рынке труда остается напряженной, а дезинфляционные тренды неустойчивы. При этом сигнал ЦБ по дальнейшему движению ставки может быть смягчен
На втором в этом году заседании по ключевой ставке, которое пройдет 21 марта, Банк России сохранит ее на текущем, рекордно высоком уровне — 21%, а сигнал о дальнейшей траектории денежно-кредитной политики будет смягчен. К такому прогнозу склоняются все 10 экономистов и аналитиков, опрошенных Forbes. Если прогноз оправдается, ставка будет неизменной уже третье заседание подряд, с октября прошлого года.
В начале марта советник председателя Банка России Кирилл Тремасов допускал, что на мартовском заседании предметом обсуждения может стать даже смягчение политики ЦБ. «Наверное, есть ощущение переломной такой точки. И в такой точке всегда разброс видений очень большой. Поэтому не удивлюсь, если на мартовском заседании мы будем рассматривать и снижение ставки, и будут голоса и за повышение ставки», — говорил он. За неделю до заседания зампред ЦБ Алексей Заботкин повторил тезис с февральского заседания по ставке — о том, что Банк России будет «оценивать целесообразность повышения» ставки. «Те данные, которые поступили за последний месяц, с середины февраля, как-то значимо картину не меняют, в том числе, потому что на самом деле времени немного прошло», — отметил он.
Собеседники Forbes не видят реальных альтернатив сохранению ставки. «С момента февральского заседания для Банка России ничего принципиально не поменялось. Появившиеся намеки на возможное улучшение геополитической ситуации также не несут однозначного сигнала для ЦБ. С одной стороны, рубль стал крепче, и любое снижение санкционного давления будет безусловно дезинфляционно. С другой, укрепление рубля вряд ли окажет существенное влияние на замедление темпов роста цен, а произошедшее снижение доходностей из-за геополитических надежд будет трактовано регулятором как де-факто произошедшее смягчение денежно-кредитных условий, которое может им рассматриваться как преждевременное и вынудить сохранить жесткие нотки в риторике и коммуникации», — считает главный экономист «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин.
Пока нет оснований для предметного рассмотрения сценариев снижения или повышения ключевой ставки, согласен управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. С одной стороны, проинфляционные риски доминируют — инфляция и инфляционные ожидания все еще достаточно высоки, а рост спроса опережает возможности расширения предложения. С другой, замедлилась кредитная активность, и есть признаки формирования понижательного тренда по инфляции и инфляционным ожиданиям. В такой ситуации регулятор должен будет продлить монетарную паузу, чтобы посмотреть, какие тренды окажутся сильнее, считает Попов. Предвестники устойчивого снижения инфляции уже видны: потребительское кредитование снижается, ситуация на рынке труда стабилизируется, рост экономики продолжается с более низкими темпами, обращает внимание старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. Но чтобы сделать выводы об устойчивости дезинфляционного влияния этих показателей, прежде всего, корпоративного кредитования, ЦБ потребуется время.
При этом сигнал ЦБ на последующие заседания может быть смягчен — из релиза может исчезнуть формулировка о том, что регулятор «будет оценивать целесообразность повышения ставки», предполагает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. «В основном, ситуация в экономике развивается в рамках базового прогноза регулятора, инфляция движется в ожидаемом им диапазоне», — объясняет он.
Изменение сигнала будет состоять в том, что совет директоров отметит снижение вероятности повышения ставки в 2025 году, считает главный экономист Bloomberg Economics по России Александр Исаков. «Опубликованные на прошлом заседании прогнозы не исключали повышения ключевой ставки, но укрепление рубля, снижение опережающих показателей активности, таких как PMI (Purchasing Managers’ Index, индекс деловой активности. — Forbes), и замедление инфляции говорят о том, что более жесткой политики не потребуется», — считает он.
Смешанная картина инфляции
В бюллетене «О чем говорят тренды», который Банк России традиционно выпускает за неделю до заседания по ключевой ставке, ЦБ отмечает, что в январе–феврале высокие темпы роста потребительских цен сохранялись. С пиков ноября–декабря инфляция немного замедлилась, но насколько этот процесс устойчив — остается под вопросом, признавали аналитики ЦБ. В январе рост потребительских цен, отчищенный от сезонных факторов, замедлился до 10,7% после 14,0% в декабре. «Это еще очень высокие темпы», — констатирует Банк России. Кроме того, регулятора беспокоит и разнонаправленная динамика цен: в товарном сегменте рост цен замедлился почти в два раза, в услугах, напротив, вновь ускорился до ноябрьских значений, а именно до 21,1% в январе против 7,7% в декабре с поправкой на сезонность. На это повлияли разовые факторы: удорожание отдельных услуг ЖКХ, индексация тарифов на проезд на общественном транспорте, повышение региональных нотариальных тарифов и отдельных госпошлин, рост цен во внутреннем туризме.
Оперативная февральская статистика была чуть лучше, отмечает ЦБ: она указывает на появление признаков формирования тренда на замедление роста цен. «Однако для подтверждения устойчивости дезинфляционного тренда, необходимого для возвращения инфляции к 4%, нужно более выраженное замедление текущих темпов роста цен», — пишет Банк России. В частности, для этого требуется снижение потребительской активности и повышение производительности труда по отношению к реальным зарплатам.
Этого пока достичь не удалось. В частности, потребительский спрос в начале 2025 года оставался высоким из-за переноса выплаты годовых бонусов на конец прошлого года, а быстрый рост доходов даже в условиях охлаждения кредитования и прироста сбережений продолжает стимулировать потребление.
Сохраняется, по мнению регулятора, и неопределенность в корпоративном кредитовании: оно замедлилось, однако связано это может быть с разовым фактором — более активном бюджетном авансировании расходов по госзаказу в начале года, что позволило предприятиям гасить ранее взятые кредиты.
«Цифры по инфляции указывают на заметное охлаждающее влияние укрепления рубля с начала года — цены электроники, телевизоров заметно снизились», — обращает внимание Александр Исаков. Во II квартале к эффекту крепкого курса добавится благоприятная сезонность в продовольствии, что приведет к замедлению роста цена до порядка 0,2-0,4% месяц к месяцу. «По итогам года, наши оценки инфляции говорят о росте цен в 6,5-7,5%, что несколько ниже прогноза Банка России в 7-8%», — оптимистичен экономист.
Об устойчивости тренда можно будет судить не по текущим данным, а по итогам марта-апреля, считает Валерий Вайсберг. «При этом следует учесть, что необходимо не просто замедление инфляции, а достаточно сильное ее торможение, чтобы достичь целевых 4% хотя бы с исключением сезонного фактора. Пока эти условия не сложились», — объясняет он логику осторожной коммуникации ЦБ.
Нотки позитива
Инфляционные ожидания, за которыми традиционно следит Банк России, добавили позитива в коммуникацию регулятора. Так, ценовые ожидания предприятий на следующие три месяца заметно понизились в феврале — до 23,4% с 27,8% месяцем ранее. ЦБ отмечает, что такое резкое снижение произошло впервые с I квартала 2024 года. Инфляционные ожидания населения на предстоящие 12 месяцев также снизились впервые с сентября прошлого года (с 14% до 13,7%). В то же время, оба показателя все еще остаются на высоком уровне, что усиливает инерцию устойчивого роста цен, сетует регулятор.
Жесткость рынка труда, которое долгое время оставалась проинфляционным фактором, постепенно ослабевает, пишет ЦБ в докладе «Региональная экономика». Количество новых вакансий снижается, а компании корректируют вниз планы по найму сотрудников и повышению зарплат.
Притом, что ЦБ удалось заметно охладить розничное кредитование, на потребительском спросе это пока почти не сказалось — он по-прежнему высокий. Высокий спрос поддерживается двумя факторами: высоким ростом заработных плат и занятности, а так же высокими инфляционными ожиданиями потребителей, которые стимулируют спрос на товары несмотря на высокие рублевые ставки, говорит Александр Исаков. Чтобы инфляционные ожидания действительно начали снижаться, требуется больше времени. По словам Исакова, между снижением розничного портфеля кредитов и замедлением роста цен может пройти от нескольких месяцев до полугода — по опыту 2015-2016 годов, для выхода на траекторию роста цен в 4% потребовалось около полутора лет из-за укоренившихся высоких инфляционных ожиданий.
Определенные надежды ЦБ связывает с нормализацией бюджетной политики — дезинфляционный эффект от возврата к параметрам бюджетного правила в 2025 году должен проявиться в последующие месяцы. «У нас есть достаточно высокая степень уверенности в реалистичности планов бюджета на этот год и сокращении бюджетного стимула, однако открытым вопросом остается продолжительность действия шлейфа реализованного раннее бюджетного стимула», — отмечает Олег Кузьмин. Несмотря на то, что дефицит бюджета в 2025 году может быть выше запланированного (1,5% ВВП вместо 0,5%), что, в свою очередь, даст еще 1 п.п. дополнительной инфляции, этот фактор уже учтен ЦБ в его февральских прогнозах и не станет сюрпризом для совета директоров, считает Александр Исаков из Bloomberg Economics.