Содержание
Ограничение на заимствования компаний с госучастием помогло замедлить инфляцию
Фото: Евгений Филиппов/Эксперт Правительство смогло замедлить темпы инфляции в этом году в том числе за счет ограничения долговой нагрузки госкомпаний — лимиты на новые заимствования для них были введены с начала 2025 г. Об этом рассказали «Эксперту» три собеседника, знакомые с инициативой кабмина. Максимальный совокупный объем прироста кредитного портфеля для крупнейших госкомпаний определен на уровне 2 трлн руб. Это ограничение сохранится как минимум до конца текущего года.
Кабмин пришел на помощь
Замедление инфляции в стране проходит быстрее ожиданий ЦБ, заявляла 2 июля глава Банка России Эльвира Набиуллина. По данным Росстата, инфляция в июне впервые с августа 2024 г. замедлилась до 0,2% в месячном выражении, а в годовом — до 9,4%. ЦБ указал на замедление роста цен третий месяц подряд. По ряду товарных категорий показатель снизился до целевого в 4%, сообщали аналитики департамента исследований и прогнозирования Банка России.
Один из факторов более благоприятного, чем ожидалось, развития ситуации с инфляцией — ограничения на кредитование госкомпаний, которые правительство ввело в 2025 г. В частности, для крупнейших компаний с госучастием с начала года были установлены лимиты на прирост кредитного портфеля, сообщили «Эксперту» два высокопоставленных федеральных чиновника. Информацию подтвердил близкий к Банку России собеседник. По словам одного из них, ограничение на прирост портфеля установлено на уровне примерно 2 трлн руб. Первые два собеседника уверены, что эта мера существенно помогла замедлить инфляцию.
«Госкомпании выступают одним из основных драйверов корпоративного кредита в целом, хотя номинально их доля — не доминирующая в общем портфеле кредитов юрлицам. Ограничения на кредитование для них означают замедление роста кредита экономике в целом», — пояснил один из источников.
Лимиты на прирост портфеля для компаний с госучастием работают до конца 2025 г. При необходимости мера может быть продлена и на 2026-й, говорят собеседники.
«Эксперт» направил запросы в Минэкономразвития, Минфин, ЦБ, правительство и в Российский союз промышленников и предпринимателей.
О планах ввести ограничения на кредитование госкомпаний министр экономического развития Максим Решетников говорил в интервью «Эксперту» в декабре 2024 г. Он отмечал, что госсектор экономики — предмет особого внимания со стороны правительства. «Банки финансируют их (госкомпании. — „Эксперт“) охотнее, иногда закрывая глаза на риски, поскольку кажется, что за госкомпаниями стоит государство и гарантирует выплату долга», — указывал Максим Решетников. По его мнению, правительство могло бы помочь ЦБ в вопросе замедления кредитования, урегулировав ситуацию с «аппетитом» госкомпаний к новым заимствованиям.
По оценке Решетникова, кредиты госкомпаниям в общем портфеле корпоративных кредитов занимают около 20%.
Как собирали портфель
С конца октября прошлого года ЦБ держал ключевую ставку на рекордном для России уровне 21%. К ужесточению денежно-кредитной политики Банк России перешел в середине лета 2023 г. Ставка тогда за полгода выросла более чем вдвое с 7,5% в июле до 16% в декабре. Несмотря на это, темпы роста кредитования не снижались. Причем показатели в корпоративном сегменте увеличивались опережающими темпами. Портфель рублевых кредитов бизнесу вырос за 2024 г. на 23% — до 76 трлн руб., следует из данных ЦБ. В 2025 г. увеличение прекратилось. Портфель кредитов бизнесу в рублях вырос к началу июня на 0,001% — до 76,1 трлн руб. Кредиты физлицам росли менее бурно. Портфель розничных рублевых кредитов за 2024 г. увеличился на 9,5% до 37 трлн руб. За 5 месяцев 2025-го показатель практически не изменился.
Зачем ограничивать госкомпании
Вопрос кредитования госкомпаний — важный для властей, потому что когда у крупных или просто системно значимых игроков возникают финансовые проблемы, государство не может оставить их без поддержки, считает главный экономист «Альфа банка» Наталия Орлова. «Поэтому ограничение кредитования, лимиты — это способ контролировать системные риски, сделать так, чтобы в будущем государство не оказалось в ситуации, когда нужно будет поддерживать либо крупные компании, либо банки, которые сами в какой-то момент могут столкнуться с проблемами обслуживания кредитов», — отметила она.
Госкомпании формируют довольно большую часть совокупного спроса, соглашается экономист, автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев. «Динамика их (госкомпаний. — „Эксперт“) финансового состояния и инвестиций значимо влияет на всю экономику. Госкомпании скорее поддерживают макростабильность как надежные заемщики и более стабильный бизнес», — сказал он.
Между рецессией и стагфляцией
Сейчас рабочих рук едва хватает для того, чтобы поддерживать текущий уровень производства, отметил независимый аналитик, автор Telegram-канала Unexpected Value Сергей Скатов. Бизнес справедливо жалуется на высокую стоимость денег, но забывает, что уже взято огромное количество кредитов, а под освоение новых инвестиционных займов просто физически не найти трудовые ресурсы. «Кого вы наймете на свой новый завод для увеличения предложения? Его даже строить сейчас некому. Дополнительные кредиты направляются на зарплатную гонку между предприятиями, от чего краткосрочно выигрывают работники, но среднесрочно проигрывают из-за инфляции все», — пояснил Скатов.
По его мнению, финансовые власти сейчас выбирают не между поддержкой предложения или охлаждением спроса, а между низким ростом или даже падением ВВП и стагфляцией.
Трудности с привлечением кредитов вынуждают компании переходить к оптимизации, то есть повышать свою эффективность, добавила Наталия Орлова. «Часть оптимизации — сокращение ФОТ, то есть компаниям, прежде всего государственным, нужно будет оптимизировать штат, что положительно повлияет на экономику в условиях дефицита кадров в целом», — уверена она.
Корпоративный портфель быстро рос в последние годы в большей степени из-за замещения внешнего валютного кредита внутренним и ряда других временных факторов (например, проектное финансирование в стройке росло из-за перехода на эскроу счета), не согласился Виктор Тунев.
Банк России, принимая решение о мерах воздействия на темпы кредитования, не разделяет займы по их влиянию на совокупный спрос, по крайней мере, не акцентирует такого разграничения в публичной риторике, добавил он. Потребительский кредит и ипотеку, считает Виктор Тунев, можно сдерживать без помощи сверхвысокой ставки. А кредит компаниям, как правило, идет на инвестиции или уплату процентов, что не влияет напрямую на инфляцию, добавил эксперт.
Если условное строительство дорог за счет госзаказа в период рецессии действительно способно сгладить её глубину и поддержать экономику, то в период перегрева оно точно не будет способствовать скорому возвращению инфляции к цели, возразил старший экономист, руководитель аналитического управления «Ренессанс Капитала» Олег Кузьмин. Инвестиции — это тоже спрос, который оттягивает на себя ресурсы, и создает инфляционное давление, по крайней мере, на первых этапах инвестпроектов, пояснил он.
Если свободных рабочих рук не осталось, действуют ограничения на импорт, то дополнительный инвестиционный спрос в течение длительного времени тоже будет генерировать инфляционное давление, добавил он.
Эффективное управление инфляцией в современных условиях требует синтеза монетаристских и кейнсианских подходов, уверен доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Николай Пильник. Разные меры обладают разной скоростью отдачи: жесткие денежные ограничения (условно монетаристские) дают быстрый антиинфляционный эффект, но и моментально тормозят инвестиционную активность, уточнил он. Тогда как стимулирующие меры (условно кейнсианские) работают с запаздыванием, но критически важны для обеспечения будущего роста предложения, продолжил Николай Пильник.
По его мнению, ключевое значение приобретает упреждающая корректировка политики — ослабление ограничений должно начинаться до наступления выраженного спада, а сворачивание стимулов — до перегрева.
#Кредиты #Кредитование #Правительство #Госкомпании #Инфляция